中国航油华北公司第二油库开展应急实战演练 坚持问题导向

金砖银行的建立采取了平摊初始股权、行长由五国轮值出任、五国在成立之际各扮角色的平衡做法，为未来发展中国家进一步深化货币与金融合作开创了有益的典范模式。

只要闯过这个关口，中国经济就一定能够浴火重生、再创辉煌。因此，民生包括中产崛起、起点公平和终点保障三重内涵。

全面小康是全体人民的小康，因此，民康包括反贫困、促区域平等、保障广大人民身心健康三重内涵。最值得强调的，是消费升级，在冲刺小康的过程中，消费崛起是具有确定性和长期性的。人的创造：人的尊严，很大程度上体现于创造力的自由发挥。十三五以人为本 2016-2020年恰逢世界经济、全球治理、中国经济的重大转折期，十三五规划不仅左右着中国的未来，也深刻影响着世界的变革。还有，就十三五全面建成小康社会的核心主题而言，广大人民群众共同分享改革红利和发展红利也是最终目标。

小康本身，又分为总体小康和全面小康两个层次，前者更多体现于物质方面，失衡因素广泛存在。冲刺小康势在必然，在这一过程中，中国将迎来消费迅猛发展的大时代：第一，经济规模倍增有望带来收入倍增的超预期表现。在《大空头》中，作者充分发挥专业特长，通过将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为金融危机的过程融入到有趣的故事当中，对于次贷担保债务凭证（CDO）、夹层CDO、信用违约掉期（CDS）等产品的操作技巧和手段娓娓道来。

由此，巨额资金涌入次级房贷市场，流向信誉不良的借款人。全球金融危机爆发以来，虽然各国积极联手应对，但是到目前为止，全球经济依然在危机的冲击下步履蹒跚，复苏艰难。下文系巴曙松教授为《大空头》一书所做序言，该书已于2011年1月由中信出版社出版发行。在这样一个风险迅速积累和传播的过程中，诚如《大空头》所描述的，银行、投资者、中央银行以及有关金融监管部门多数都低估了动态衍生市场的复杂性，沉迷于这个市场表面上的低波动性。

这就是金融市场的魅力所在。资本市场大幅动荡的时期，是一般的公募基金等机构投资者忧心忡忡的日子，同时，也是卖空者经历漫长的等待之后一展威力的时期。

在《大空头》中，年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身无分文的时候购买了一套价值72.4万美元的房子在《大空头》一书中，作者迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）充分发挥专业特长，将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为金融危机的过程融入有趣的故事当中，将次贷担保债务权证、夹层担保债务权证、信用违约掉期等产品的操作技巧和手段娓娓道来。大空头在这样的狂热市场氛围下，显得多么偏执、孤独，并且承担了多么巨大的压力。资本市场大幅动荡的时期，是一般的公募基金等机构投资者忧心忡忡的日子，同时，也是卖空者经历漫长的等待之后一展威力的时期。

不过，这也给金融界一个难得的反思与总结的机会，特别是一些有大量一线市场操作经验的思考者，他们的总结与反思更是具有独特的价值。几乎所有的美国人都相信房价会持续走高，次级抵押贷款市场的崩溃是不大可能的，因为这个灾难太大了。然而，正如书中和电影中所揭示的，深知这其中蕴藏巨大风险的人却往往在市场的狂热时期被认为是精神病患者，不得不接受心理医生治疗。电影讲述了几位投资鬼才在2007年金融危机前看穿次贷泡沫，通过做空市场大发其财的故事。

由此，巨额资金涌入次级房贷市场，流向信誉不良的借款人。这就是金融市场的魅力所在。

在这样一个风险迅速积累和传播的过程中，诚如《大空头》所描述的，银行、投资者、中央银行以及有关金融监管部门多数都低估了动态衍生市场的复杂性，沉迷于这个市场表面上的低波动性。2007年末全球的衍生品金额高达596万亿美元，是同期全球GDP的12倍。

取材于迈克尔?刘易斯（Michael Lewis）同名畅销书的电影《大空头》(The Big Short)开始上映。下文系巴曙松教授为《大空头》一书所做序言，该书已于2011年1月由中信出版社出版发行。进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 金融市场 。始于格林斯潘时代的低利率、高流动性和资产价格保护政策，现在看来是此轮危机的根源。在《大空头》中，作者充分发挥专业特长，通过将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为金融危机的过程融入到有趣的故事当中，对于次贷担保债务凭证（CDO）、夹层CDO、信用违约掉期（CDS）等产品的操作技巧和手段娓娓道来。故事还继续在演绎，盛宴还在进行，越来越多的机构参与进来，似乎可以一直支持下去。

本书作者迈克尔?刘易斯则从债券市场的角度，给我们描述了一位冷静思考者的观察。全球金融危机爆发以来，虽然各国积极联手应对，但是到目前为止，全球经济依然在危机的冲击下步履蹒跚，复苏艰难。

一旦风险开始显现，《大空头》将金融机构规避风险比喻成甩鞭子游戏，了解更多信息的金融机构想尽办法将衍生品转让给市场中不太了解这些产品的其他机构，华尔街上尔虞我诈、弱肉强食的特性展现得淋漓尽致。低利率引来了美国的一批新借款人，他们在房贷中介鼓励下开始买房自住。

在《大空头》中，年收入14000美元的采摘草莓的墨西哥人，在身无分文的时候购买了一套价值72.4万美元的房子。在不少市场的好友被清洗出市场的时侯，卖空者往往正处于职业生涯的巅峰时期，被中国读者广泛熟知的卖空投资人吉姆·查诺斯（Jin Chanos）就是其中有代表性的一位，电影《华尔街2》中也可以找到多位卖空者的身影。

尽管凯恩斯认为投资如同选美，需要考虑多数人是如何判断的，但是，在市场的转折时期，以遗世独立的勇气站在市场大多数人对面的，一定是屈指可数的少数参与者。同时，作者也全景式的描绘了一个行业和其中形形色色的人物与故事，次贷市场的金融机构、评级机构、投资者等为了自身利益，形成了混乱的交易网，从一个角度揭示了造成危机的原因和真相。与此同时，金融市场的反监管动机催生了新的银行业务模式，即从借出和持有的模式转变到发起和销售的模式，商业银行发放贷款，随后将其转售给其他机构如对冲基金和结构型投资工具机构，所有华尔街的大银行都深陷于次级贷款的游戏之中。序言中提到，一旦风险开始显现，《大空头》将金融机构规避风险比喻成甩鞭子游戏，了解更多信息的金融机构想尽办法将衍生品转让给市场中不太了解这些产品的其他机构，华尔街上尔虞我诈、弱肉强食的特性展现得淋漓尽致。

同时，作者也全景式地描绘了一个行业和其中形形色色的人物与故事，次贷市场的金融机构、评级机构、投资者等为了自身利益，形成了混乱的交易网，从一个角度揭示了危机的原因和真相。这种交汇不仅产生出空前的资产泡沫，而且最致命的是，这些利用结构化投资载体（SIVs）创造的按揭贷款证券化产品是表外且不被监管，它通过银行中介市场将这些泡沫向全世界扩散。

但是，泡沫终究会破灭，在市场迅速逆转的时期，市场一方面以十分惨烈的方式，清洗狂热的参与者，同时也以极高的回报，来奖励那些如秃鹰等候了多时的卖空者地缘政治风险、石油价格形成机制更成为左右市场预期，驱动资本运动的因素。

在美国页岩气革命背景下，纽约市场的WTI油指重新压制欧洲市场的布兰特油指，使得全球石油价格的形成机制强化了美国影响力，国际货币体系的力量格局重新向美元倾斜，这既打击了欧元作为国际基准货币的梦想，也引发了主要货币在汇率结构上的新竞争。美国加息的动因在于要恢复利率的基本功能。

金融危机后，尽管日本民主党政府试图利用日美金融政策不同步追求日元强势，以确立日元国际地位，但地震危机后，不得不改弦更张，重新追随美国政策。而美联储正式加息后，日本央行却背离美国意图，仅仅拓宽了水渠，并未注水，形成了反向预期，反而导致日元先于美元升值的格局。各主要央行的市场预期倾向更加不确定。而俄罗斯等非OPEC乘势加大打击伊斯兰国力度、获得与美国正面斡旋大中东格局的条件，又成为影响中东、欧洲资金动向的地缘政治因素。

原本，去年底，美联储加息，日央行拓宽渠道，充实政策手段，日元美元汇率本应表现为美元升值日元贬值，但市场无常，偏偏走出了相反的轨迹，预示着猴年的世界经济正面临险象环生的新格局，其背后或反映出日美欧央行的政策博弈。这也是市场的一般预期。

相对而言，日本或将成为规避风险、回笼资金的吸纳器，如此，形成日元升值的推动力。在金融政策上追随美国，有利于日本在贸易上赢取美国的市场好处。

2014年中期后，世界资金才开始向美国净回流。在此，石油输出国组织（OPEC）与非石油输出国组织的格局分野，比如，作为OPEC成员的沙特与伊朗断交，无疑将使OPEC的协调维护价格的行动更加困难。